近日，中文在线（300364.SZ）正式向香港联合交易所递交上市申请，这一动作标志着这家国内数字文娱龙头企业正式启动“A+H”双重上市布局。若成功登陆港股，它将成为继阅文集团（00772.HK）之后，港股在线阅读赛道的又一重要玩家。
在21世纪初数字出版行业萌芽阶段，中文在线积累了大量优质数字内容资源与作者资源，随着国内互联网用户规模的快速扩张，网络文学作为数字内容的核心载体，中文在线逐步构建起覆盖原创文学、经典文学、教育等多领域的数字内容库，成为行业内的核心玩家之一。
随着短视频与短剧业态的兴起，以及AI技术的快速发展，中文在线亦从传统数字出版由传统数字出版向AI+海外短剧转型。尽管短剧业务快速增长，但依赖高营销费用 “烧钱” 扩张，导致公司短债高企、现金流告急。危急存亡之际，股东及高管却密集减持，此番赴港募资能否支持出海转型AI短剧，仍有待时间考验。
招股书显示，中文在线成立于2000年，初始业务聚焦于互联网图书、互联网文学等数字出版领域，是国内最早布局数字内容产业的企业之一，一手打造了《后宫・甄嬛传》《何以笙箫默》《人民的名义》《欢乐颂》等超级IP。
2015年，中文在线正式启动深交所创业板上市发行工作，这也是国内数字出版行业的首次IPO，公司由此成为国内“数字出版第一股”。
不过，上市以来，公司业绩波动较大。财报显示，2016年至2024年，中文在线有4年处于亏损状态，期间累计亏损额约23亿元。
据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，中文在线在国内版权驱动型内容平台中排名第三，市场份额仅为1.6%，排名第一的行业龙头阅文集团市场份额约为17.6%，中文在线与之相差甚远。
招股书显示，2025年前三季度，公司实现营收10.11亿元，同比增长25.12%，但期内亏损高达5.17亿元，同比扩大超170%。据2025年业绩预告，公司全年归母净亏损将达5.8亿至7亿元。
亏损背后，是公司为抢占海外短剧市场而进行的战略性“烧钱”。
招股书显示，公司旗下海外旗舰应用FlareFlow上线仅7个月，月活跃用户便跃居全球第二，注册用户突破3300万，并曾登顶美国区AppStore免费娱乐应用榜首。按2025年9月的收入计，中文在线位列海外短剧平台第八位。
增长动能主要来自海外短剧业务的快速扩张、与红果合作的高端短剧分成收益提升，以及“罗小黑”相关IP衍生品收入的增加。
据招股书，2025年前三季度，短剧及IP衍生品业务收入达4.74亿元，同比激增62.9%，占总收入比重46.9%。传统网络文学及相关业务依然是公司的核心根基，2025年前三季度，该业务贡献收入4.80亿元，占总收入的47.5%。
为了推广海外短剧，2025年前三季度，公司的销售及营销费用高达6.60亿元，同比增长93.65%，占营收比重为65%。
中文在线在财报中表示，公司目前正处于海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势， 公司大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致公司2025年度出现较大亏损。
随着移动互联网的普及、短视频与短剧业态的兴起，以及AI技术的快速发展，数字内容产业的边界不断拓展，行业竞争格局也发生了深刻变化，中文在线亦从传统数字出版平台逐步向数字文娱综合平台转型。
根据招股书披露，全球短剧市场规模预计将从2024年的604亿元增长至2029年的2712亿元，复合年增长率高达35.0%，其中海外短剧市场尚处发展初期，预计2024年至2029年复合年增长率达53.9%。
据DataEye统计，今年短剧春节档的总播放量达到86.7亿，其中AI漫剧占比达29.4%。《气运三角洲，我凭操作吊打全球》、《西游：错把玉帝当亲爹》等AI漫剧作品分别以29小时破2亿、35小时破亿的战绩霸榜春节档红果、抖音等平台漫剧日榜榜单。
2023年10月，公司开发的“逍遥”AI平台推出中文版，2025年6月发布英文版，该平台具备多语言环境下的创意生成、翻译与深度分析能力，目前公司已运用AI技术创作逾5万部文学作品、超过250部AI漫剧以及逾20万小时音频内容。
2026年1月25日，公司正式推出全栈AI内容创作平台“次元神笔”，标志着AI能力从文本向视觉内容的跨越，推动AI漫剧的规模化、工业化生产。公司首部AI生成3D动画系列《仙尊归来：只手镇人间》由“次元神笔”全程赋能，2025年国庆档上线后登顶抖音动态漫热榜首位，全网播放量突破1亿。
此外，中文在线将国际化视为重要增长极，将国内成熟的付费短剧模式与海外用户的消费习惯相结合，陆续推出Sereal+、FlareFlow等海外短剧平台，并实现本地化运营。在全球内购收入前20短剧应用中，中文在线的ReelShort包揽2025年短剧下载榜与内购收入榜的冠军。
中邮证券在研报中指出，看好公司海外短剧与AI战略，港股募资可加码AI研发与海外生态，提升国际品牌与信用，巩固出海动能。
不过，国海证券分析师也在风险提示中表示，国内网文市场头部集中，海外短剧参与者增多、竞争加剧，以高营销费用驱动增长，可持续性存疑，短剧投流费用扩大致亏损持续扩大，若海外扩张不及预期亦存风险。
在这个战略转型的关键期，中文在线的“弹药”略显不足。
据招股书，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-1.64亿元；截至2025年9月末，公司持有的现金及现金等价物仅2.94亿元，却有着3.30亿元的短期债务。截止2026年1月31日，其即期部分银行及其他借款进一步增至4.03亿元。
在此背景下，中文在线选择赴港募资。招股书显示，此次IPO，募集资金主要用于开发和改进AI技术、建构海外短剧生态系统、持续扩充数字内容库、偿还部分银行及其他借款以及补充营运资金。
值得关注的是，面对持续的业绩压力和吃紧的现金储备，公司高管却纷纷选择“用脚投票”，接连抛出减持计划。
wind数据显示，2025年9月-10月期间，公司大股东阅文集团旗下上海阅文和深圳利通作为一致行动人，实施了三轮减持。双方先是在10月13日至10月28日期间，合计减持722.28万股，后续再度于11月3日通过大宗交易减持。
蓝鲸记者统计，截至2025年11月4日，减持计划实施完毕，双方合计减持14,497,129股，占总股本1.99%。两家股东原分别持有中文在线4.49%股份，合计持股8.98%，减持后持股比例降至3.496%，合计持股降至6.991%。按照期间平均股价约27元/股估算，此次减持合计套现约4亿元。
今年2月3日，中文在线再度发布高管减持预披露公告，董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，首席运营官杨锐志，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京计划3个月内拟通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，其拟减持股份占其所持公司股份总数的比例均达到25%。
随着AI热度四起，二级市场上受AI应用板块整体回调影响，中文在线A股股价波动较大，2月11日盘中达43.8元/股高位，创下近10年新高。截至2026年3月6日，公司报收28.97元/股，总市值达211.05亿元。
随着股价波动，作为实控人、董事长及总经理的童之磊的身家也水涨船高。目前，童之磊持有中文在线13.69%的股份，以3月6日收盘211.05亿元总市值计算，童之磊持股部分市值约28.89亿元。
原标题：从《甄嬛传》到AI漫剧，中文在线短剧狂飙背后，“烧钱式”出海难掩盈利难题
